*ST华源作业楼里一片幽静中西药业无法地等候拂晓张大伟制图*ST源药康复上市、ST源发摘星，“华源系”的重组收尾作业看上去正在稳步进行中，可是，华源系的重组真的那么顺畅吗？

华润集团入主华源集团至今现已一年多了，这一年多来，华源集团的负债并没有得到妥善处理，各上市公司的重组进程也良莠不齐。记者在查询后发现，ST源发的重组仍然妨碍重重，*ST华源的巨额债款长时间得不到处理，中西药业受困于控股权的一再改变而无法妥善运营……这些上市公司在长时间的等候之后只能持续等候。

*ST华源：除了等候仍是等候

“没有实质性开展。”*ST华源的一位内部人士说起公司的债款重组时，对记者表明，“咱们还在等候，等候领导们的决议。”

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当记者走进*ST华源的作业室时，作业室里一片幽静。*ST华源作业室的联体作业桌上积着一层灰，作业桌简直悉数空着，由于现在还在这儿作业的职工屈指可数。当年鼎盛时期，这儿是整个华源集团的自豪，而现在*ST华源的本部只剩下了20来名职工，保持其作为一家上市公司所需最基本的日常运作，而各子公司也是破产的破产，抵债的抵债，现在*ST华源只剩下一个负债数十亿元的“空壳”。

*ST华源与ST源发一同，是现在华源系终究的两家重组“悬而未决”的企业。可是比起ST源发基本上现已找到重组方，*ST华源的重组开展更令人担忧。自华润集团入主华源集团起，*ST华源就一向处于等候之中，等候控股股东找到意向方，等候控股股东拿出债款重组方案，等候着公司有一天能取得重生……可是，公司等来的是2007年年报不可避免的亏本，等来的是公司自本年5月起，百般无奈地暂停上市，等来的是越来越急迫的退市危机。假如公司不能在本年完结扭亏，那么上市公司将被施行退市处理，而关于像*ST华源这样担负巨债的公司，假如没有实质性的重组，要想本年年报完结盈余，将十分困难。

明显，巨大的债款成了公司重组中的“绊脚石”。*ST华源2007 年财务报表显现，公司向银行借款余额224484万元中，已产生逾期借款173451万元。 而公司的证券代表迟志强则表明，“公司债款大约有30多亿元。”

因自上而下的华源系危机迸发，公司旗下企业运营状况扶摇直上，继而各家银行又敏捷对华源系公司进行收贷，形成现金流开裂，分、子公司因无力归还借款堕入司法诉讼，财物被法院封存，出产被逼间断。这种恶性循环状况下，公司只能经过司法拍卖或变卖财物一点点还账。

2007年末，*ST华源发表的公司及其分、子公司的诉讼事项到达16项之多，都触及银行借款胶葛或许欠款逾期未还。到2007年末，公司属下80%企业已停产或歇业。

这种局势到了2008年仍旧没有改观。2008年5月，公司持有的子公司安徽华源化纤有限公司71.36%股权和安徽飞达合成纤维有限公司58.06%股权也相继被拍卖。而6月底，于2007年刚刚经过财物置换进入公司的墨西哥纺织实业100％股权又被卖出。

“公司现已没有什么财物了，被法院拍卖或转让得差不多了。”迟志强告知记者。

债款人申述、司法判决、出场拍卖……这全部进行得无比缓慢，哪怕现在公司旗下财物变卖得差不多了，但面临巨大的债款，这还仅是无济于事。到2007年末，*ST华源在债台高筑的一起，累计亏本为253069万元，股东权益为负127822万元，营运资金为负268212万元。

意识到1对1的债款处理方法实非良方，公司于本年1月公告，已于2007年12月27日与10多家债款银行及相关各方签署了《债款代偿协议之一》，平移了公司10亿余元债款。由于此举可添加9.5亿元的非运营性收益，这一度被看作是*ST华源的重组曙光，为引入重组方奠定了良好基础。

可是，事态很快又产生改变，本年6月28日，公司公告将这一协议免除，一揽子处理债款的方法无法持续推广，这使得重组又变得悠远了。

债款归还开展缓慢，直接影响到重组进程。据了解，自华润集团接手华源集团以来，与*ST华源的直接触摸并不多，华润方面关于*ST华源的处理思路好像也十分简略，便是为上市公司寻觅重组方。据称，2007年末，华润集团曾为*ST华源找过一家实力微弱信托公司作为重组方，本来方案以“缩股加定向增发”方法下降重组方进入本钱，可是由于债款人定见不一致，终究也不了了之。

“公司负债很大，而大股东持股份额又低，仅为24.61％。”迟志强告知记者，“承受大笔债款而取得并不高的持股权，是任何一家重组方都会权衡的问题。”

有剖析人士以为，难以和谐各债款人利益是*ST华源重组受阻的原因。在重组难见端倪之时，或许最好的方法只要等候破产重整，由法院将充任“调解人”，依托具有强制性的判决会集处理公司问题，更有利于引入重组方。

“不是咱们想破产就能破产的。”迟志强告知记者，请求破产要征得华源集团债委会的赞同，而现在债款人定见自身就难以谐和。照此看来，*ST华源的重组好像堕入了一个循环逻辑之中。

ST源发：重组仍然阻止重重

在记者看望ST源发的时分，公司的几位董事正在严重地开会，由于这次会议比料想的更绵长，公司董秘王长虹不由得半途回作业室，拿了已有好几个未接电话的手机就又仓促回到会议室，持续开会去了。

现实上，这几天ST源发的领导层一向处于这样的高度严重之中，每天都有各式各样洽谈、商洽，并且大多十分困难，他们清楚地知道，公司的重组现已进入倒计时，有几分“时不我与”的意思了。

在外人看来ST源发的领导们好像不应该这么严重，由于作为“华源系”的一分子，ST源发现已找到了重组上市公司的意向方鲁信置业，不仅如此，公司2007年还完结盈余，并已被上交所“摘星”，免除了暂停上市的危险，全部好像都在变得好起来。在许多外人的眼中，ST源发已不再是华源集团的一个难题了。

可是，实践状况决不像外界幻想的那么达观。

现在ST源发的负债还没有处理，而职工安顿问题也成了公司施行重组的一个大难题。

尽管比ST源发的债款状况比ST华源达观，可是债款数字仍然巨大，据泄漏，现在ST源发的负债大约在14亿元左右，这个数字曾让许多意向方望而生畏。

依托华源集团还账好像不太实践，可是高达14亿元的债款，新东家怎样扛？

据了解，现在关于ST源发而言，一个比较可行的方法是以股抵债。此前，鲁信置业的大股东傅克辉在拍卖会上以986.2万元的象征性价格，拍得华源集团持有的上市公司1.97亿股股权，算计占公司总股本的35.72%。ST源发股票在上周五二级商场的最新收盘价格是4.67元/股。假如债款银行终究挑选以债款换股权，那么，ST源发的债款问题将有或许得到处理。

不过，就算这部分债款能得到处理，ST源发的重组仍然困难重重。现在ST源发的领导们最扎手的大约便是职工安顿问题。

ST源发有着大多数老纺织厂都有的职工安顿问题。公司现在还有十几家子公司，具有职工超越2万人。这2万职工怎样安顿？有业内人士曾对这笔费用进行过本钱测算，测算结果是2万人的职工安顿本钱大约在8亿元左右。这又是一个令人望而生畏的数字。怎么妥善安顿这2万职工，天然关系到上市公司的社会职责，但职工安顿的高额本钱，怎么买单？

问题还不止于此。上市公司假如进行财物重组，需置换掉一切的纺织企业财物，那么，自身现已债台高筑的华源集团还有没有才能接手，华源集团能支付得起这份对价吗？

鲁信置业介入上市公司重组之后，至今还没有任何债款重组、财物重组方案出台。ST源发2007年度主营事务亏本，依托非经常性损益的收益才牵强完结盈余。据了解，ST源发本来打算在5月底拿出一整套的债款重组、财物重组方案，但由于评价、审计等作业来不及进行，各个利益方的商洽妨碍没有彻底扫清，因而直到现在这套方案还没有出台。

“领导层期望能尽早规划出重组方案来。” ST源发的一位相关人士向记者表明，“他们期望能在月底之前完结这个作业，但到时分能不能完结，还真的很难说，现在各方面的阻力还很大。”

依照ST源发的时间表，假如公司方面想在月底前给出方案，那么至少在7月20日之前要取得债款人兜底清偿的协议，在7月10日之前应该完结一切的债款商洽和职工安顿作业。可是到记者成稿时，这全部仍然还只是在进行中。此外，财物评价陈说、审计陈说、相关批阅手续也都还没彻底执行。

ST源发的重组已进入终究的倒计时。ST源发的重组终究能不能成功，或许本月底就可以见分晓。

假如没有谈成怎样办？“或许接着再谈，真实不可就直接推倒重来，走破产重整的程序。不过，要是真不成的话，前面的作业就都白做了，十分惋惜。”这位人士说。

中西药业：等候着重新开端

走进中西药业的大楼， 公司大厅空荡荡的，墙上的铭牌简略显现了相关职能部门，整幢大楼只要两个楼层是上市公司的作业室，其他的十几层楼全都空着，没有作业室入驻。

就像中西药业的证券事务代表梁虎说的：“现在许多楼层都空着，人都搬走了。”梁虎说这话时，神态安静，似乎只是在陈说一件习以为常的现实。

中西药业现在的控股股东是上实集团控股的上药集团，持股份额达55%以上。而上实集团成为中西药业的实践操控人其实连一个月都不到，2008年7月初，上海市国资委将上海工业出资集团和上海华谊集团各持有的上药集团30％总计60%的股权，划转给了上实集团。这样一来，原中西药业实践操控人华源集团尽管还持有上药40％股权，但已失去了对上药及其上市公司中西药业的实践操控权，而更深层次的是，作为华源集团破产后重组方的华润集团，未能取得上药集团操控权，更遑论对上药以及集团旗下医药资源的整合。

可是2006年末华润集团接手华源集团时，预期并不是现在这样。其时华润将华源集团包含中西药业、ST源药、上海医药、万东医疗、双鹤药业在内的医药上市公司收归旗下，被以为是华润发动新的医药产业链整合方案的关键。

而在大股东上药集团支持下，中西药业当年经过股改处理了前史留传债款问题，步入正常运营轨迹，中西药业具有一个不错的起点。可由于受华润——华源——上药的操控形式所限，华润集团入主后对中西药业没有任何财物整合动作，据了解，其时华润集团方面依照常规对中西药业进行了一番尽职查询，然后就再无声气了。

“华润集团一向想实践操控上市公司，可是一向没有成功。”一位了解底细的人士告知记者，“华润集团在上药集团里的位置一向比较奇妙，尽管是榜首大股东，但没有肯定控股，别的两家股东的实践操控人又都是上海国资委，华润集团要真实操控中西药业还须添加股权，可是现在，这个方案算是彻底落空了。”

从2006年末至今，经过了绵长的等候后，华润总算没能掌握上药这个渠道。现在经过股权划转，中西药业归入了上实集团。

控股权的奇妙局势给中西药业的运营开展带来很大的不确定性。这种状况下，中西药业只能自给自足。可是，股改往后的中西药业尽管摆脱了“ST”的为难，成绩却并不安稳。公司2006年报发表，公司仅完结净赢利480万元，而扣除非经常性损益后，净赢利为亏本1866万元。到了2007年，尽管净赢利为4031万元，有了较大起伏增加，可是扣除非经常性损益，净赢利亏本到达4811万元，当年完结财物出资收益为8564万元，其间，ST康达尔股票出资盈余到达8341万元，成为支撑公司账面赢利的一大来历。

“2007年主营制剂事务有了前进，但上一年人员分流占去了很大一部分管理费用，加上银行借款较多，财务费用较高，这两块将主营赢利抵消了。”梁虎表明。

新东家进来之后上市公司又将面临新一轮的状况了解、尽职查询，而在查询之后，新东家终究能给上市公司带来什么，现在还很难说。现在，上市公司能做的，除了持续减持ST康达尔之外，只能是开端新一轮等候……

华润医药蓝图

越来越悠远

凯马B被我国恒天集团收编，*ST源药被方达集团借壳，上药集团转投上实集团……华润集团取得的华源集团财物比料想的还要少。

华润集团是在华源集团最危殆的时间介入其重组的。作为具有强壮布景的央企，华润集团的介入无疑给其时的华源集团一针强心剂。可是，股权划拨是简单的，整合却比幻想中更困难。

华源集团旗下财物被逐渐拆分，连续处理，现在只剩下了负债昂扬、现已暂停上市的*ST华源，以及引入了鲁信置业但至今还无法把重组执行下来的ST源发。

而华润集团其时的“如意算盘”也起了改变。据了解，其时华润集团期望经过介入华源集团接纳华源集团的医药财物，组成华润医药，逐渐使得华润医药成为榜首医药央企，为此华润集团还收买了东阿阿胶、三九集团等财物。这些公司与华源的医药公司有着不少共同点，都具有不少优秀的医药财物，都有上市公司资源，而公司自身都或多或少存在一些问题。

国资委主导下的并购是比较简单的，但并购之后的整合关于华润集团来说却十分困难。S三九、东阿阿胶、华源集团，华润医药要整合这其间的任何一块财物都需求支付很大的尽力。需求一起面临这么多企业的问题。华润医药的压力可想而知。

并且开始华源集团采纳的便是粗豪式的并购形式，将上药集团、北药集团等大型医药国企收入怀中后，本来就还留有一些整合问题。华润集团接手之后，开始的规划是将其纺织企业逐渐剥离，而将优质的医药财物整合收编。但从现在华润医药对华源集团医药财物的整合状况来看，华源系里的医药财物离华润医药已越来越远。

*ST源药的壳资源现已转让，可是华源集团关于其医药财物的整合却并不简单。以华源集团现在对*ST源药旗下的一块重要财物江山制药为例，现在华源集团对这家公司的操控力现已十分有限。

近来，上药集团的控股权被划归上实集团，这意味着华源集团对上药集团现已彻底失去了操控力。“往后华源集团或许会逐渐退出上药集团，再持续持股40%现已没有意义了。”一位业内人士向记者剖析说。

别的，据悉北京市国资委也现已在考虑北京医药往后的开展问题了。“北药现在也想找条路包围。”一位华源集团的相关人士向记者泄漏。假如真是这样，那么华润医药可以到手的医药财物将变得十分有限。

华润集团入主华源之后，整合不顺畅事出有因。“华润集团的企业文明和华源不太相同。”在记者的采访过程中，好几位华源集团的职工都这样对记者说。华源集团本是大国企风格，而具有港澳布景的华润集团则比较重视精英文明。“华源集团究竟不是华润集团的嫡派，多少都隔了一层，关于华润来说，许多作业要执行起来不简单，而关于华源来说，许多作业要承受起来也不简单。”

“不过，现在这个问题现已变得不太重要了，由于从现在的状况看来，华润集团对华源集团的许多财物都并不垂青，华润集团首要仍是期望经过资本运作，把这些财物都处理掉，把华源集团终究处理成一个净负债的‘空壳’，华润就算是完结前史使命了。”一位长时间重视“华源系”的业内人士向记者剖析道。

关键词: 命运华源收尾崎岖